真 · 政策底！A 股几大“抽水口”同步限流：印花税减半，收紧 IPO，控制大股东减持…

印花税减半征收，收紧 IPO，控制股东减持，降低融资保证金比例……

8 月 27 日下午，A 股突迎一大波 " 王炸级 " 政策利好，令投资者为之一振。

(相关资料图)

从去年的情况来看，印花税是各类交易成本中最大的一项，此次实施减半征收，有望降低交易成本近千亿。

值得注意的是，此前多次下调印花税均发生在重要整数关口保卫战之际，如今大盘再度面临 "3000 点保卫战 "。从历次印花税下调后的实盘表现来看，大盘表现总体呈现 " 倒 U 型 "。

政策利好 " 四箭齐发 "

如果把 A 股比作一个大水池，那么交易费用、IPO、再融资、大股东减持等都是从水池抽水的龙头，如今它们被同步 " 限流 "。

首先引发市场强烈关注的，是印花税时隔 15 年多首次下调。27 日下午，两部门的通知 " 话少事大 "：为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。

据中信证券统计，2022 年，涉及市场投资者成本的证券交易印花税为 2759 亿元，证券交易佣金 1286 亿元，证管费约 90 亿元，经手费约 219 亿元，过户费 45 亿元。

从去年的情况来看来看，印花税是各类交易成本中最大的一项，为券商所收取的交易佣金的两倍，此次实施减半征收，有望降低交易成本近千亿。而此前交易所已宣布下调经手费，券商行业也已基本落实到位。

此外，证监会就进一步规范相关方减持行为，作出要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30% 的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。

另外，证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握 IPO、再融资节奏，作出以下安排：

一、根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平衡。

二、对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

三、突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

四、引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。

五、严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。

六、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

在交易端，证监会宣布降低融资保证金比例：经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100% 降低至 80%。此调整将自 2023 年 9 月 8 日收市后实施。

证监会指出，截至 2023 年 8 月 24 日，场内融资融券余额 15678 亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。

有分析认为，这一系列重磅利好出台，进一步夯实了市场的 " 政策底 "。

历次印花税下调大盘表现呈现 " 倒 U 型 "

印花税减半征收，引发了市场热议。据统计，自 1990 年 7 月开征印花税至今，我国证券交易印花税税率共经历过 10 余次调整，其中 7 次下调综合税率（买卖双方合计）。

图片来自：德邦证券研报

据统计，进入 21 世纪以来，我国共下调 4 次印花税，分别为 2001 年 11 月 15 日宣布从 4 ‰下调至 2 ‰、2005 年 1 月 24 日宣布从 2 ‰下调至 1 ‰、2008 年 4 月 23 日宣布从 3 ‰下调至 1 ‰、2008 年 9 月 18 日宣布从双边征收改成单边征收。

而这 4 次下调印花税后的市场表现如下：

1）2001 年 11 月 16 日，印花税双边税率从 4 ‰下调至 2 ‰：上证指数下调当日（T 日）涨跌幅 1.57%； [ T，T+5 ] 区间涨跌幅 5.63%； [ T，T+10 ] 区间涨跌幅 7.81%； [ T，T+20 ] 区间涨跌幅 3.34%； [ T，T+30 ] 区间涨跌幅 1.12%。

2）2005 年 1 月 24 日，印花税双边税率从 2 ‰下调至 1 ‰：上证指数下调当日（T 日）涨跌幅 1.73%； [ T，T+5 ] 区间涨跌幅 -3.46%； [ T，T+10 ] 区间涨跌幅 3.60%； [ T，T+20 ] 区间涨跌幅 4.29%； [ T，T+30 ] 区间涨跌幅 1.71%。

3）2008 年 4 月 24 日，印花税双边税率从 3 ‰下调至 1 ‰：上证指数下调当日（T 日）涨跌幅 9.29%； [ T，T+5 ] 区间涨跌幅 14.72%； [ T，T+10 ] 区间涨跌幅 10.64%； [ T，T+20 ] 区间涨跌幅 2.63%； [ T，T+30 ] 区间涨跌幅 -6.28%。

4）2008 年 9 月 19 日，印花税税率从双边 1 ‰调整为单边 1 ‰：上证指数下调当日（T 日）涨跌幅 9.46%； [ T，T+5 ] 区间涨跌幅 20.99%； [ T，T+10 ] 区间涨跌幅 5.52%； [ T，T+20 ] 区间涨跌幅 -2.97%； [ T，T+30 ] 区间涨跌幅 -7.81%。

历次印花税下调后 30 日内大盘表现 图片来自：德邦证券研报

据机构统计，整体来看，历次宣布下调印花税后的 1 个、5 个、10 个、20 个、30 个交易日，主要指数收益呈现 " 倒 U 型 "，并通常在下调印花税后第 5 个或第 10 个交易日前后达到阶段高点。

例如，距离此次印花税下调最近的两次下调分别发生在 2008 年 4 月 24 日、2008 年 9 月 19 日，当天大盘几乎涨停，随后几个交易日市场继续惯性冲高，不过在短期见顶之后市场又重回下跌。

创业板指估值处在近 1 年多的最低值

值得注意的是，此前多次下调印花税均发生在大盘重要整数关口保卫战之际。

例如，2001 年 10 月 22 日大盘逼近 1500 点关口，2001 年 11 月 16 日，印花税双边税率从 4 ‰下调至 2 ‰；

2008 年 4 月 22 日，大盘跌破 3000 点，2008 年 4 月 24 日，印花税税率从 3 ‰下调到 1 ‰；

2008 年 9 月 16 日，大盘跌破 2000 点，2008 年 9 月 19 日，印花税税率从双边 1 ‰调整为单边 1 ‰。

截图自：某券商 APP

当前沪指再度来到 3000 点上方，从估值来看，目前市场处于什么水平？

据某券商 APP 统计，从估值上来看，现在真正便宜的不是大盘。截至 8 月 25 日，相比上证指数，创业板指数的市盈率水平处在近 1 年多以来的最低值，并深度落入了 " 机会区 "。

每日经济新闻

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